做膜法師不容易

盡管隔膜在動力電池成本中的占比并不低，其對電池的性能也有重要影響，但行業(yè)整體的關(guān)注度顯然不算高。相較于新能源汽車的其他環(huán)節(jié)，隔膜行業(yè)最為突出的特征是行業(yè)壁壘相當(dāng)之高，且?guī)缀躞w現(xiàn)在各個方面。

首先，電池隔膜是非常典型的重資產(chǎn)行業(yè)，固定資產(chǎn)占比顯著高于其他電池主材。

隔膜行業(yè)的重資產(chǎn)特征來自于行業(yè)的設(shè)備投資非常之高。舉例來說，星源材質(zhì)的“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項目”，總投資75億元，硬件設(shè)備投資 50.61 億元，占比67% [4]；恩捷股份的“年產(chǎn)4億平方米鋰離子電池隔膜項目（一期）”，總投資金額為17.5億元，其中設(shè)備投入占比達81%[11]。

與其它電池材料相比，隔膜行業(yè)的投資門檻也比較高，金額相當(dāng)驚人。機構(gòu)測算，隔膜單GWh投資額通常在5500萬以上，略高于三元正極，是負極材料的2~3倍，電解液的7倍以上 [11]。

重資產(chǎn)、高投入的特征決定了入局隔膜行業(yè)比較困難，新晉參與者往往是具備一定規(guī)模、有打通供應(yīng)鏈上下游需求的大型企業(yè)，對創(chuàng)業(yè)公司很不友好。而在行業(yè)內(nèi)部，資金雄厚的頭部生產(chǎn)商通常有更強的能力拓展產(chǎn)線，并提前鎖定下游不斷增長的訂單需求，二三線企業(yè)則難以跟上，導(dǎo)致了強者恒強的競爭格局。

隔膜的另一個重要特征， 是生產(chǎn)難度大，對企業(yè)的工藝水平有很高要求，行業(yè)的技術(shù)壁壘較高。

生產(chǎn)流程，以恩捷股份為例 [11]

對生產(chǎn)工藝要求高，本質(zhì)上就是對生產(chǎn)設(shè)備的要求高。隔膜生產(chǎn)設(shè)備在很大程度上是非標準化的，設(shè)備選型必須根據(jù)工藝特點定向匹配，通常由隔膜廠商根據(jù)生產(chǎn)情況與設(shè)備廠商共同設(shè)計定制，對設(shè)備供應(yīng)商的制造水平要求極高?，F(xiàn)階段我國干法設(shè)備的國產(chǎn)化基本完成，但濕法設(shè)備高度依賴進口。全球范圍內(nèi)的隔膜設(shè)備供應(yīng)商并不多，產(chǎn)能明顯不足，跟不上下游飛速增長的需求，是目前隔膜產(chǎn)能擴張的主要制約因素之一。

設(shè)備供給的稀缺還增加了非頭部企業(yè)的競爭難度。當(dāng)前的優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應(yīng)商已經(jīng)與頭部隔膜企業(yè)深度綁定，產(chǎn)能早已被鎖定，留給二線企業(yè)的剩余產(chǎn)能非常有限。以恩捷股份為例，公司與主要隔膜設(shè)備供應(yīng)商之一的日本制鋼所關(guān)系非常緊密，已鎖定其未來三年設(shè)備訂單，2022年預(yù)計可獲得20條產(chǎn)線，但仍無法滿足擴產(chǎn)需求；星源材質(zhì)與德國布魯克納長期合作，雙方已經(jīng)簽訂中華區(qū)獨供協(xié)議，設(shè)備供給鎖定至2026年[11]。又由于設(shè)備決定了隔膜產(chǎn)線的加工精度與良品率，而優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商的產(chǎn)能已被鎖定，導(dǎo)致頭部企業(yè)進一步壓縮了二線企業(yè)的擴產(chǎn)空間，間接打擊了競爭對手，擴大自身領(lǐng)先優(yōu)勢。

從產(chǎn)品特征看，基膜的規(guī)模效應(yīng)明顯，出貨量對企業(yè)的單位成本有著直接影響，規(guī)?；捎行偙∷姟⑷肆?、設(shè)備折舊費用等，是提高盈利能力的必要條件之一，頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯。

但涂覆工藝則有所不同。當(dāng)前的涂覆仍以工藝和專利為主，核心專利主要由LG、帝人等海外企業(yè)把持，授權(quán)則被國內(nèi)頭部企業(yè)鎖定，與設(shè)備類似具有排他性，會干擾競爭對手拓展相關(guān)業(yè)務(wù)。

最后，隔膜對動力電池的性能存在非常關(guān)鍵的影響，下游電池制造商的態(tài)度往往十分謹慎，對產(chǎn)品的認證相對嚴格，認證周期比較長。

但高行業(yè)壁壘也自有其豐厚的回報：基膜行業(yè)的平均利潤水平明顯高于電動車領(lǐng)域所有其它細分行業(yè)，且頭部企業(yè)利潤率相當(dāng)驚人。

據(jù)國金證券統(tǒng)計，2021年，電動車行業(yè)總體平均毛利率為27.8%，隔膜行業(yè)毛利率為 36.1%，顯著高于大部分細分賽道 [12]。

隔膜行業(yè)內(nèi)部企業(yè)的盈利能力差距同樣很大。一線龍頭憑借綜合優(yōu)勢，利潤率較二三線企業(yè)往往高出十幾乃至幾十個百分點，且這種優(yōu)勢通常還是建立在產(chǎn)品本身具備價格優(yōu)勢的前提下，并不需要犧牲利潤空間。這種盈利能力的差異化，進一步鞏固了頭部企業(yè)的競爭力，加劇了二三線企業(yè)的追趕難度。

背靠鋰電，增長不愁

隔膜作為鋰電池關(guān)鍵組件，行業(yè)近年顯著受益于蓬勃發(fā)展的動力電池市場與儲能市場，呈現(xiàn)飛速增長的態(tài)勢，且在全球性的綠色經(jīng)濟浪潮短期不會有重大轉(zhuǎn)向的前提下，這種增長具備一定的可持續(xù)性。

數(shù)據(jù)顯示，2021年中國中國鋰電隔膜出貨量78億平米，同比增長超100%；2022年上半年鋰電隔膜出貨量54億平米，同比增長超55% [7]（該統(tǒng)計口徑僅計算基膜出貨量）。

隔膜市場的繁榮不難理解，就是受下游的動力電池市場驅(qū)動：2021年，中國動力電池市場出貨量達220GWh，同步增速超170%；僅在2022年上半年，國內(nèi)動力電池已經(jīng)實現(xiàn)超過200GWh出貨，同比增速超150%，其對應(yīng)的主材需求是隔膜行業(yè)的關(guān)鍵支撐。同時，伴隨著中國隔膜企業(yè)的競爭力走強，海外電池出貨量的增長，也在帶動國內(nèi)內(nèi)隔膜產(chǎn)品的出口量同樣增長明顯 [6][7]。

市占率方面，受益于資金、技術(shù)、成本、客戶等方面的綜合優(yōu)勢，國產(chǎn)隔膜在全球市場占比高，且仍在快速擴張。2021年全球隔膜出貨量108億平，同比增長72%，其中我國隔膜出貨量占72%，較2020年提升12個百分點，其中恩捷、星源、中材三家企業(yè)合計出貨就達到49億平，占全球份額的45%。中國本土企業(yè)同時貢獻了全球隔膜行業(yè)的絕大部分增量：2021年全球隔膜出貨增量為45.2億平，其中 40.8億平，約90%來自國內(nèi)企業(yè) [11]。

具體到國內(nèi)隔膜市場，受上文提到的行業(yè)特征影響，龍頭企業(yè)相較于尾部企業(yè)擁有全方位的優(yōu)勢，導(dǎo)致市場集中度很高，競爭力不足的后進企業(yè)則被持續(xù)整合（蘇州捷力、Celgard、紐米科技等）或直接淘汰（河南義騰、東皋隔膜、鴻圖隔膜等）[3]。即使在供應(yīng)緊俏，頭部企業(yè)滿產(chǎn)滿銷、訂單外溢的情況下，行業(yè)集中度不斷提高的趨勢也沒有改變。

2021年，中國鋰電隔膜的前三名公司市占率（CR3）高達64%，CR6則為81%；在2022年上半年，伴隨著新增產(chǎn)線投產(chǎn)，行業(yè)集中度進一步提高，CR3/CR6分別提升至65%/83% [12]。

從細分的市場看，濕法隔膜行業(yè)格局表現(xiàn)為“一超多強”，干法格局則為“三足鼎立”：恩捷股份作為當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭在濕法市場占比過半，CR5則逼近89%；干法市場CR3不到70%，中興新材、星源材質(zhì)、惠強新材三家頭部企業(yè)差距不大，但遠超尾部企業(yè) [4]?？紤]到恩捷股份已與寧德時代合作布局干法薄膜項目（20億平/年），未來該細分市場的格局很可能出現(xiàn)較大變化 [13]。

膜法的未來趨勢

盡管中國的隔膜行業(yè)在全球市場的市占率很高，但同樣在部分環(huán)節(jié)存在國產(chǎn)替代需求。

我們在上文已經(jīng)提到，干法隔膜生產(chǎn)已經(jīng)基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，但濕法設(shè)備仍然嚴重依賴進口，2020年新增設(shè)備產(chǎn)能的國產(chǎn)化率僅有約15%~16% [12]。低國產(chǎn)化率限制了產(chǎn)能擴張，也為企業(yè)帶來了較高的設(shè)備投資負擔(dān)。

以國產(chǎn)設(shè)備替代進口，是隔膜行業(yè)非常清晰的降本路線，也是目前本土隔膜企業(yè)的努力方向，據(jù)券商測算若完全實現(xiàn)國產(chǎn)化有望降本30%~50% [11][12]。以恩捷股份為例，公司雖然大力采購進口設(shè)備，但也在推動國產(chǎn)化替代進程；公司收購蘇州捷力、富強科技、JOT 推行隔膜設(shè)備國產(chǎn)化，第一個廠房預(yù)計2022年下半年建成，預(yù)計年內(nèi)會介入萃取等單元，未來將向整線制造過渡，計劃2023年擁有一條自研產(chǎn)線。

涂覆同樣存在國產(chǎn)化需求。目前的高端涂覆隔膜的專利與配方仍高度依賴海外企業(yè)授權(quán)，遭遇專利狙擊的風(fēng)險持續(xù)存在，特別是在企業(yè)紛紛尋求出海的當(dāng)下。加強自研，打造本土化的知識產(chǎn)權(quán)以應(yīng)對海外企業(yè)的競爭，必不可少。

涂覆隔膜的另一個趨勢，則是一體化，即企業(yè)向下垂直發(fā)展，又生產(chǎn)基膜，又進行涂覆。涂覆隔膜早期階段出貨量不多，主要以代工涂覆（璞泰來）或電池廠自建（比亞迪）的方式生產(chǎn)，但伴隨著需求的持續(xù)增長，新的行業(yè)趨勢則是隔膜龍頭自行建設(shè)產(chǎn)線，向下游覆蓋直接交付涂覆膜。一體化既可以降低涂覆隔膜的生產(chǎn)成本，也可以提高隔膜企業(yè)的盈利空間，同時方便隔膜廠提升品控，是行業(yè)比較清晰的第二增長曲線。

一體化理念帶來的則是被稱作“在線涂覆”的新生產(chǎn)流程。在線涂覆技術(shù)指在基膜主線末端直接增加一道涂覆，使得基膜產(chǎn)線與涂布車間相互獨立的兩段式生產(chǎn)流程一體化。因減少涂布前的收卷、分切流程，一方面可提高生產(chǎn)效率，另一方面可避免收卷褶皺，分切形成廢料，從而提高良率，對成本的影響效果明顯。

不過隔膜生產(chǎn)的上游原材料（PE、PP）雖然也有國產(chǎn)化空間，但由于在成本中占比不是特別高且均為非常常見的大宗商品，因此隔膜廠向上游發(fā)展，自建原材料產(chǎn)能的情況比較罕見，經(jīng)濟性也不突出。

至于技術(shù)迭代對隔膜行業(yè)的影響，只能認為是一種遠期可能，現(xiàn)階段尚不存在。

這種擔(dān)憂來自于固態(tài)電池這一被認為是蓄電池未來形態(tài)的技術(shù)路線，由于其使用的固態(tài)電解液具備較高的機械強度，在功能上可以對隔膜實現(xiàn)升級替代，這意味著未來的產(chǎn)業(yè)鏈“可能”將沒有隔膜的位置。

但總體來說，隔膜行業(yè)面臨的電池技術(shù)迭代風(fēng)險并不突出，至少短期內(nèi)行業(yè)發(fā)展不構(gòu)成威脅。

當(dāng)前的固態(tài)電池成熟度很低，仍然面臨大量技術(shù)難題，距離量產(chǎn)與商業(yè)化還較為遙遠，面臨的不確定性很強，且也未必就是電池技術(shù)的最優(yōu)解，以此為據(jù)強調(diào)隔膜行業(yè)的發(fā)展風(fēng)險有待商榷。

而被認為是折中方案的半固態(tài)電池技術(shù)路線，即混用固態(tài)電解質(zhì)與液態(tài)電解液的固液混合電池，與傳統(tǒng)電池的技術(shù)差異遠小于固態(tài)電池。其研發(fā)難度、成本、綜合性價比方面較當(dāng)前的固態(tài)電池有著較為明顯的優(yōu)勢，商業(yè)前景更為清晰，產(chǎn)業(yè)化難度更低，是更為現(xiàn)實的升級路線。同時，半固態(tài)電池的制造工藝與流程與傳統(tǒng)液態(tài)電池兼容性很高，且不兼容的部分也可經(jīng)由改造現(xiàn)有產(chǎn)線實現(xiàn)，無需復(fù)雜的全方位升級 [14]。換言之，隔膜仍是半固態(tài)電池的主材之一，且恩捷股份在業(yè)績說明會上表示，用量也與傳統(tǒng)工藝區(qū)別不大[15]。這意味著即使電池行業(yè)進入半固態(tài)時代，對隔膜行業(yè)的支撐也有保障。

不過新技術(shù)仍會不可避免的帶來新的行業(yè)格局。盡管半固態(tài)電池的基膜變化不大，涂覆材料由常規(guī)的氧化鋁、勃姆石等惰性無機材料轉(zhuǎn)向具有離子電導(dǎo)性的活性材料，涂布配方和工藝都需要升級；新電池對隔膜抗鋰枝晶方面也提出了更高的要求，涂層材料需要新的設(shè)計來滿足對性能的需求。這很可能進一步提高隔膜行業(yè)的技術(shù)壁壘，強化現(xiàn)有龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢，也為研發(fā)能力更強的后入局者提供新的機會，對于后進企業(yè)則意味著更加惡劣的競爭環(huán)境，屆時行業(yè)仍可能面臨洗牌。

References：

[1] 頭豹研究院：2019年中國鋰電池隔膜行業(yè)概覽，2020.09.07

[2] 星源材質(zhì)：首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書（申報稿），2016.08.22

[3] 英大證券：隔膜產(chǎn)品日益緊俏，行業(yè)擴產(chǎn)節(jié)奏加快，2022.04.15

[4] 信達證券：“隔膜行業(yè)專題報告：垂直整合趨勢起，頭部優(yōu)勢更明顯”，2022.09.25

[5] 華方圓：一超多強格局漸顯——電池隔膜國內(nèi)供應(yīng)商梳理 | 未來能源創(chuàng)投風(fēng)向標，36氪，2022.10.17
https://36kr.com/p/1952781336533124

[6] GGII：“GGII：2021年中國鋰電隔膜出貨量78億平米，同比增長超100%”， 新產(chǎn)業(yè)智庫，2022.01.12
https://mp.weixin.qq.com/s/1WTrNhjBGB-ZKRNBC9spQA

[7] GGII：“GGII：2022H1中國鋰電隔膜出貨量54億平米，同比增長超55%”，新產(chǎn)業(yè)智庫，2022.08.02
https://mp.weixin.qq.com/s/QxytRPzjWpNAQ-CMcwbMYg

[8] GGII：“GGII：2021年中國鋰電池隔膜用勃姆石出貨量1.8萬噸”，高工鋰電，2022.10.15
https://mp.weixin.qq.com/s/PjuQ7vJASu-gT2B08tLMYA

[9] 璞泰來：首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報稿），2022.07.14

[10] 國金證券：“鋰電池涂覆材料系列專題報告：涂覆材料小而彌堅，護航電池大有可為”，2022.04.11

[11] 華安證券：電池盈利修復(fù)，關(guān)注隔膜新進入者及上游鋰環(huán)節(jié)，2022.08.27

[12] 國金證券：“恩捷股份：行業(yè)特性決定競爭格局，龍頭優(yōu)勢保障超額收益”，2022.04.17

[13] 高工鋰電網(wǎng)：寧德時代部署隔膜供應(yīng)鏈背后，2021.11.12
https://www.gg-lb.com/art-43827.html

[14] C次元：固液混合的半固態(tài)電池，可能就是電動車的終極路線，維科網(wǎng)，2022.05.30
https://libattery.ofweek.com/2022-05/ART-36001-8420-30562775.html

[15] 投資者互動公告-深圳：“恩捷股份：2021年度業(yè)績說明會”，同花順財經(jīng)，2022.04.14
http://news.10jqka.com.cn/20220414/c35425465.shtml